Para analizar cómo las tasas de interés y la inflación se afectan mutuamente, primero debemos clarificar el concepto de inflación. En este sentido, podríamos simplificar el razonamiento, sin privarlo de validez, definiendo la inflación como el aumento de los precios de los bienes de consumo entre períodos.
Usualmente se utilizan los últimos doce meses, o la inflación acumulada durante el año corriente, como parámetro. En ambos casos, para estimar la inflación, hace falta tomar como base un determinado año, y una canasta de artículos, cuya variación ha de observarse en el período objeto de análisis.
La inflación, en palabras simples, se produce cuando una gran cantidad de dinero o masa monetaria persigue unos pocos bienes y/o servicios.
Con el objeto de analizar las causas de la evolución inflacionaria reciente a nivel mundial, debemos remontarnos al bienio 2020-2021, caracterizado por la pandemia, y luego, a la recuperación gradual de la demanda por parte de los consumidores, profundizada por una interrupción de la cadena de suministro, y la inevitable secuencia de aumentos en los precios de la energía y de los alimentos, ocasionada por la invasión rusa de Ucrania.
Aunque en el caso dominicano, la inflación interanual de 6.38%, es una visible muestra de que ha iniciado a ceder. Sin embargo, como vimos, este escenario no necesariamente refleja la tendencia de la inflación en todo el planeta. Por citar algunos ejemplos: tenemos el reciente aumento de la tasa de política monetaria en ½ punto por parte del Banco Central Europeo en la segunda mitad de marzo, hasta llevar su tasa de préstamos marginales hasta 3.75%; por otro lado, tenemos la quiebra en los Estados Unidos del Silicon Valley Bank y del Signature Bank, y las pérdidas en el orden de 7,300 millones de francos suizos (USD$7,800 millones) al cierre de 2022, por parte Credit Suisse, sin obviar que este último es un banco de importancia sistémica.
Cuando se vive un escenario de inflación en aumento, como el actual, los bancos centrales, en la generalidad de los casos, la enfrentan operando bajo un esquema de metas de inflación, y para gestionar esa meta reaccionan incrementando las tasas de interés. Esto es, aumentando el costo del dinero, para desacelerar el acceso al crédito; lo cual tiende a inducir a los entes económicos con excedentes de liquidez al ahorro/inversión, que a su vez reduce la cantidad de dinero circulante e induce la inflación a la baja, completando ese “círculo económico”.
Los bancos comerciales, que conocemos como bancos de servicios múltiples en la República Dominicana, transfieren una parte importante de esos costos a sus clientes, lo que reduce el poder adquisitivo, tanto de los consumidores como de las empresas, tornándose más costoso tomar préstamos para la vivienda, para el reemplazo de automóviles, o para la sustitución de maquinarias y equipos, en los casos empresariales.
En definitiva, el aumento de las tasas de interés tiende a frenar el gasto de familias y empresas, e induce a éstas últimas a aumentar los precios a un ritmo más lento, o a aplicar una política de precios más bajos, en ocasión de estimular la demanda de bienes y servicios.
Deudores soberanos
Con la inflación, los deudores ven reducido el valor real de sus deudas. En el caso de las empresas, esto será cierto, solo si los precios de los productos vendidos son indexados a la inflación, de lo contrario, su posición deudora en términos netos no precisamente mejorará.
Esta misma situación se evidencia en el caso de los deudores soberanos. Vale la pena evaluar, en contexto, cual es el efecto neto de la inflación sobre las deudas, para ello, es imprescindible incorporar el factor tiempo. En el caso de las empresas, es necesario determinar los ciclos, montos y plazos de las cuentas por cobrar y evaluar la relación del stock de deuda versus “cuentas por cobrar”, para cada plazo de vencimiento.
En el caso de las familias, la inflación erosiona el poder de compra de sus ingresos nominales (salarios y rentas); y si estos no se indexan a la inflación, se pierde la “ventaja” que representaría la inflación sobre el valor real de sus deudas.
Como se ha visto en el caso dominicano, y en el de otros países “deudores netos” al cierre del 2022, la inflación ayuda a reducir la relación deuda/PIB, ya que induce al alza los valores relativos al crecimiento del PIB nominal, efecto que permanece hasta tanto las tasas de interés nominales, que determinan el aumento en el servicio de la deuda, se mantienen por debajo de la tasa de inflación. Otro aspecto relevante en el valor de la ratio deuda/PIB, son los tiempos de transmisión del aumento de las tasas de interés a la totalidad del stock de deuda.
Mercados financieros
Los aumentos de tasas de interés, como parte de las políticas monetarias restrictivas dirigidas a controlar la inflación, también tienen efectos sobre la rentabilidad financiera las empresas y sus proyectos de inversión, sobre los mercados de valores y sobre el sector inmobiliario.
El primer efecto para los inversionistas es la disminución de los rendimientos financieros reales. A este punto corresponde, a efectos esclarecedores, la distinción en el ámbito de las inversiones financieras, entre rentabilidad real y declarada; por ejemplo, si un instrumento de depósito ofrece una rentabilidad del 8% su rentabilidad real no es necesariamente el mismo 8%, puede incluso ser negativa; este sería el caso, si coincide con una tasa de inflación acumulada superior a ese 8%.
A este punto resulta claro que además de la erosión del poder adquisitivo, el aumento de los precios (inflación) tiende a mermar “la capacidad de ahorro”, al disminuir la rentabilidad real de las inversiones.
El segundo efecto de tasas de interés elevadas es la caída de los mercados bursátiles, que se supone reflejan el desempeño económico de las empresas en el largo plazo. Por ejemplo, la inflación puede pesar sobre los resultados económicos de una empresa, si esta no logra trasladar el incremento en los costos que experimenta (materias primas, honorarios, salarios, entre otros) a sus precios de venta.
Adicionalmente, los inversionistas tienden a calcular el valor de las empresas con base en sus utilidades prospectivas, en función de las perspectivas del entorno económico y sus efectos sobre la empresa y el sector al que pertenece. Este método se basa en el principio de que el valor del dinero cambia con el tiempo, de acuerdo con los niveles de inflación y con el nivel de las tasas de interés.
Cuando las tasas de interés aumentan, el costo de oportunidad es mayor y tiende a reducirse el valor presente estimado de los flujos prospectivos de las empresas, lo que incide en el valor de sus acciones.
