En 1933, el astrónomo Fritz Zwicky observó que un cúmulo de galaxias se movía demasiado rápido para mantenerse unido con la masa visible que contenía. Algo invisible tenía que estar sosteniéndolo. Lo llamó materia oscura.
Darrell Duffie, profesor de finanzas en Stanford, le dijo al Financial Times que esa es la palabra correcta para describir el mercado de reportos: nadie lo ve, pero quienes conocen el sistema financiero saben que todo funciona gracias a él.
Vale la pena preguntarse si algo parecido ocurre en nuestro propio mercado, a una escala mucho menor pero con la misma lógica.
Nadie lo ve, pero mueve todo
Un reporto es, en esencia, un préstamo de corto plazo garantizado con un bono. Quien necesita efectivo vende el bono con el compromiso de recomprarlo días después a un precio ligeramente mayor; esa diferencia funciona como interés.
Es rápido, es líquido y -a diferencia de un préstamo convencional- si la contraparte incumple, quien prestó el dinero ya es dueño legal del bono y puede venderlo de inmediato sin esperar años de proceso judicial. Esa característica es lo que lo volvió tan popular después de que una correduría llamada Drysdale quebrara en 1982 y paralizara el mercado neoyorquino por semanas.
Hoy el reporto estadounidense ronda los US$12.6 billones y el europeo casi €14 billones. Bancos, fondos del mercado monetario, aseguradoras y hasta bancos centrales lo usan a diario.
Y cuando se congela -como en 2008, o brevemente en 2019 y 2020- el resto del sistema financiero se congela con él, porque bancos como Lehman Brothers dependían de renovar ese financiamiento todos los días solo para seguir operando.
La versión local: dos capas
El Banco Central de República Dominicana (BC) usa sus propios instrumentos -Letras, Notas y el “Reporto a plazos BCRD”- como herramientas de política monetaria. A eso se suman facilidades permanentes de expansión y contracción a un día, que funcionan como un corredor de tasas alrededor de su tasa de referencia, hoy en 5.25% anual.
La segunda capa es la que crece con menos ruido: los puestos de bolsa ofrecen a sus clientes el “Sell-Buy-Back” (SBB) o reporto. Los activos combinados de los 15 puestos de bolsa dominicanos superaron los RD$400,000 millones en abril de 2026 -13 veces más que en 2015-, y aunque esa cifra no aísla el reporto en sí, refleja el músculo creciente detrás del producto que lo ofrece.
Un inversionista con efectivo ocioso lo coloca a cambio de un bono como colateral y un rendimiento fijo de corto plazo; quien ya tiene el bono y necesita liquidez hace la operación inversa, sin vender su posición.
Es, en la práctica, el mercado privado de reportos dominicano, intermediado casi siempre por el puesto de bolsa en vez de negociarse directamente entre bancos como en Wall Street.
Riesgos de que crezca rápido
El reporto, en tiempos normales, es una herramienta segura y eficiente. El riesgo central es el que ilustra el resto de esta historia: financiar posiciones de mediano plazo con dinero que hay que renovar constantemente. Si un puesto de bolsa usa el efectivo captado vía reporto para sostener su propio inventario de bonos y un día el mercado no le renueva, enfrenta el mismo aprieto que tumbó a Lehman, a otra escala.
A eso se suman particularidades locales que lo hacen más delicado. El colateral disponible es poco diversificado -deuda soberana dominicana y un puñado de emisores corporativas frecuentes-, así que un solo evento de crédito golpea buena parte del sistema a la vez.
El mercado de valores local tampoco tiene la profundidad para absorber una venta forzada de bonos sin mover el precio con fuerza. Y el producto lo supervisa la Superintendencia del Mercado de Valores (SIMV), no la Superintendencia de Bancos (SB) ni el Banco Central.
Esto deja una pregunta regulatoria abierta: ¿tiene esta actividad, que económicamente se parece a tomar depósitos, los mismos resguardos de capital y liquidez que se le exigen al sector bancario? La banca dominicana, a diferencia de Lehman o Bear Stearns, todavía se fondea mayoritariamente con depósitos, lo que acota -por ahora- ese riesgo de corrida.
Un mercado que no se mide
Intenté conseguir cifras públicas de cuánto ha crecido el reporto dominicano y no las encontré desagregadas. Existen plataformas privadas, como Rexi, que comparan tasas del SBB entre puestos de bolsa, pero ninguna agrega el volumen transado. Eso, por sí solo, sugiere que la metáfora de Zwicky aplica también en nuestro propio patio: si no existe una serie pública clara sobre su tamaño, no es evidente que alguien esté vigilando de cerca su crecimiento antes de que se vuelva demasiado grande para ignorar.
Además, el canal de rescate del Banco Central está calibrado para los casos de quiebra de entidades bancarias, no para este mercado. Cuando llegó la pandemia, el BC respondió liberando cerca de RD$100,000 millones vía encaje legal, un instrumento bancario clásico.
Si el estrés apareciera del lado de los puestos de bolsa, no está claro que exista un mecanismo tan directo para intervenir ahí. Si esta segunda capa sigue expandiéndose a ese ritmo, valdría la pena que la supervisión y la transparencia crecieran con ella.
Neel Kashkari, presidente de la Fed de Minneapolis (una rama del Banco Central de Estados Unidos), se preguntó en plena crisis de 2020 -según transcripciones que reveló recientemente el Financial Times- por qué el sistema seguía dependiendo tanto del financiamiento de un día para otro, doce años después de haber aprendido esa lección con Lehman. Más vale que nosotros nos hagamos esa misma pregunta ahora, que tener que responderla en medio de la próxima crisis.
