A partir de 2027, ningún reporto respaldado por bonos del Tesoro estadounidense podrá negociarse sin pasar por una contraparte central que garantice la operación. En República Dominicana, el Depósito Centralizado de Valores (Cevaldom) custodia y liquida los valores, pero ninguna fuente pública lo describe como garante de la operación.
Si dos privados negocian un reporto dominicano y uno incumple, no está claro quién absorbe la pérdida.
El 30 de junio de 2027 dejó de ser una fecha lejana. Ese día, todo reporto -préstamo de corto plazo con un bono como colateral- respaldado por bonos del Tesoro de Estados Unidos y que no pase por una contraparte central quedará, sencillamente, fuera de la ley.
La Comisión de Valores (SEC) reafirmó esa fecha en septiembre de 2025 y fue clara: no habrá más extensiones.
La norma nació de una lección aprendida a la fuerza: en marzo de 2020, el mercado de bonos del Tesoro -el más profundo y líquido del planeta- estuvo a punto de congelarse, porque buena parte del riesgo entre las partes de un reporto se resolvía de forma bilateral, sin que nadie supiera con certeza quién le debía a quién si eventualmente algo salía mal.
Nada en el mercado dominicano de reportos cumple hoy esa función de garantía, y todavía no hay una respuesta pública sobre quién debería hacerlo.
Depósito no es garantía
Vale la pena distinguir dos funciones que a simple vista parecen iguales pero no lo son. Un depósito centralizado de valores custodia los títulos, lleva el registro de quién es dueño de qué, y liquida la operación bajo el esquema “entrega contra pago”: el comprador no recibe el bono si no paga, y el vendedor no recibe el dinero si no entrega el bono.
Es, en esencia, una función notarial: certifica que la transacción ocurrió tal como se pactó. Una contraparte central hace algo distinto y más ambicioso: se convierte legalmente en la contraparte de ambos lados de la operación, y si uno de los dos no cumple, absorbe la pérdida con un fondo de garantía financiado por sus propios miembros.
Es la diferencia entre un notario que certifica la venta de una casa y un fiador que paga si el comprador se declara en quiebra a mitad del proceso.
Lo que CEVALDOM hace y no
En República Dominicana, Cevaldom cumple exactamente la primera función: es el depósito centralizado de valores del mercado, lleva el registro de las emisiones y liquida bajo el esquema de entrega contra pago. un mecanismo real y valioso, que elimina el riesgo de que una parte pague sin recibir el valor, o lo entregue sin cobrar.
Eso resuelve un problema; no resuelve el otro. Ninguna fuente pública -ni su propio sitio, ni la descripción de sus servicios- presenta a Cevaldom como una contraparte central que garantice la operación con un fondo propio. Así, cuando un puesto de bolsa intermedia un Sell-Buy-Back (el reporto que ofrecen los puestos de bolsa dominicanos) entre dos clientes, o entre su propio inventario y un cliente, el riesgo de que la contraparte no recompre el bono al vencimiento -el riesgo central de todo reporto- sigue siendo un asunto bilateral entre las partes y el puesto de bolsa que las conecta.
Esa laguna recae sobre tres actores distintos, cada uno de manera diferente. Para el puesto de bolsa que intermedia estas operaciones, implica cargar con un riesgo de contraparte que ningún mecanismo externo compensa: si el cliente no cumple, el puesto de bolsa -o su propio balance- es quien responde.
Para el inversionista minorista que hace un reporto pensando que es “tan seguro como un depósito”, es una capa de riesgo que posiblemente desconoce.
Y para el regulador, es una pregunta de diseño de mercado que todavía no está en la agenda pública: mientras la SEC de Estados Unidos construye una arquitectura completa antes de que el mercado se dispare, aquí no se ha empezado siquiera el debate, en un mercado donde los puestos de bolsa ya acumulan más de RD$400,000 millones en activos combinados y crecen con rapidez.
Esa laguna no es un vacío total: la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) exige al puesto de bolsa mantener un índice de patrimonio y garantías de riesgo primario de al menos 0,1033 veces y un índice de apalancamiento mínimo de 10%, bajo la Norma para Intermediarios de Valores.
Es una protección real, pero distinta: un colchón de capital para todo el balance, no una garantía por operación, que puede no alcanzar si el incumplimiento es grande.
Nada de esto quiere decir que el reporto dominicano esté a punto de colapsar. La diferencia de escala con el mercado estadounidense es enorme, y el riesgo de un incumplimiento sistémico hoy es bajo.
Lo que se puede aprender
La lección de la reforma de la SEC va más allá de lo técnico: las arquitecturas de mercado casi siempre se rediseñan después de una crisis, casi nunca antes de que suceda.
Estados Unidos tardó doce años -desde 2008 hasta el susto de 2020- para decidir que la solución bilateral ya no bastaba. República Dominicana todavía tiene la ventaja de hacerse la pregunta antes, mientras el mercado es lo bastante pequeño para que la respuesta sea un ejercicio de diseño y no una intervención de emergencia.
Para Cevaldom, convertirse en una contraparte central de la noche a la mañana no es posible; tomaría años, y el tamaño actual del mercado probablemente todavía no lo justifique.
Pero alguien en el sistema financiero dominicano debería sentarse a evaluar, con tiempo, qué pasaría si dos partes de un reporto terminan en una disputa que el depósito centralizado no está diseñado para resolver.
Estados Unidos se hizo esa pregunta con años de anticipación y construyó una respuesta antes de necesitarla. Nosotros todavía podemos decidir si hacemos lo mismo, o si esperamos a que un incumplimiento real nos obligue a improvisarla.
